【中信固收研究:金融数据点评】去杠杆政策效果体现,流动性将保持中性偏松

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发布时间:2017-07-12 22:58

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  【明明债券研究团队】 

  事项 

7月12日,央行发布6月金融数据,中国6月新增人民币贷款1.54万亿元,预期1.3万亿元,前值1.11万亿元;社会融资规模1.78万亿元,预期1.4万亿元,前值1.06万亿元,6月M2同比9.4%,预期9.5%,前值9.6%,M1货币供应同比15.00%,预期15.80%,前值17.00%,M0货币供应同比6.60%,预期6.40%,前值7.30%。对此,我们点评如下:  

  评论 

1、6月信贷增长超预期,主要源于企业短期和中长期贷款规模扩张,拉动信贷规模增长。具体来看,6月新增人民币贷款1.54万亿元,同比多增1600亿元,环比多增4300亿元;其中短期贷款新增5345亿元,同比多增1988亿元,环比多增1093亿元;票据融资减少1648亿元,同比减少1497亿元,环比减少179亿元;中长期贷款新增10611亿元,同比多增867亿元,环比多增1899亿元。新增短期、中长期贷款高速扩张,票据融资继续大幅减少。  

  居民短期贷款持续增长,中长期贷款稍有反弹,房贷占比连续三月下滑。6月居民新增贷款7384亿,环比多增1278亿,同比多增260亿。其中居民短期贷款增加2608亿元,同比多增1232亿,环比多828亿;居民中长期贷款增加4833亿元,同比少增806亿元,环比多增507亿元。6月份新增居民中长期贷款占新增贷款比例为31.38%,较5月的38.97%回落7.59个百分点,房贷占比连续三个月回落。结合地产调控政策收紧、商品房销售放缓,地产周期或已接近尾声。  

6月企业新增贷款连续四月平稳增长,短期贷款呈增长态势,中长期贷款大幅回升主要源于PPI平稳上涨,企业经营状况好转,实体经济的信贷需求旺盛。具体来看,企业新增贷款6952亿元,同比多增864亿,环比多增1291亿。其中企业短期贷款新增2737亿元,环比多增265亿,同比多增756亿;企业中长期贷款新增5778亿元,同比多增1673亿元,环比多增1382亿元。  

2、社融规模在上月回落后超预期回暖  

  社融规模在上月回落后超预期回暖,主要是由于新增信托贷款和未贴现银行承兑汇票较上月大幅增加。6月社会融资规模增量1.78万亿元人民币,高于预期1.50万亿元人民币。  

  其中,新增人民币贷款较上月大幅增加,新增外币贷款由负转正,新增信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比大幅多增。此外,上半年企业债券融资总体为负,但随着近期债券市场融资有所恢复,6月份企业债券净融资额开始回升。具体来看,新增人民币贷款14478亿,环比多增2698亿,同比多增1337亿;新增外币贷款73亿,环比增加172亿,同比增加340亿;新增委托贷款-33亿,环比增加245亿,同比减少1754亿;新增信托贷款为2465亿,环比增加653亿,同比增加1656亿;企业债券融资为-219亿,环比增加2243亿,同比减少2227亿;新增未贴现银行承兑汇票为-205亿,环比增加1040亿,同比增加2515亿。6月社融(加回地方债)为22930.76亿元,相比去年同期的26547.76亿元与上月的16084.8亿元,同比减少3617亿元,环比增加6845.96亿元,表明社会整体融资需求回暖。 

3、M1、M2增速均不及预期,剪刀差连续四月缩小,表明资金持续脱虚向实  

6月M1、M2增速均不及预期,M2-M1的负“剪刀差”连续四月呈缩小之势。具体来看,6月M2同比9.4%,预期9.5%,前值9.6%,再创历史新低,为连续第五个月放缓。M2增速持续低迷是金融体系内部去杠杆的客观结果,此外,去年同期高基数效应也拉低今年6月M2增速。央行对此表示,只要实体经济合理的融资需求得到满足,M2增速放缓可能成为新常态,可不必过度解读。M1货币供应同比15.00%,预期15.80%,前值17.00%,M0货币供应同比6.60%,预期6.40%,前值7.30%。M2-M1“剪刀差”为-5.6%,前值-7.4%,连续四月呈缩小之势,表明资金持续脱虚向实。  

  其中,新增人民币存款较上月有所增加,主要因为企业存款、居民存款大幅增加。6月人民币存款增加2.64万亿,环比增加15300亿,同比多增1800亿;新增居民存款10751亿,环比增加9502亿,同比增加1298亿;新增企业存款10709亿,环比增加9637亿,同比减少1723亿;新增财政存款-6165亿,环比减少11712亿,同比减少2870亿。  

  债市策略: 

6月资金面充裕叠加监管去杠杆节奏适度,新增信托贷款和未贴现银行承兑汇票大幅增加及企业债券净融资额回升导致社融超预期回暖,叠加PPI平稳上涨,企业经营状况好转,企业短期和中长期贷款需求提升拉动信贷超预期增长。  

  此外,受金融内部去杠杆影响,M2增速持续低迷,而剪刀差持续缩窄,也表明资金持续脱虚向实。在M2低迷的背后,还要注意以下两点解读:一是非金融部门持有的M2同比增长10.2%,比整体M2增速高0.8个百分点,意味着金融进一步回归实体经济,渐进去杠杆效果显现;二是金融体系持有的M2同比增长2.5%,比M2整体增速低6.9个百分点,且差距环比增大,表明金融监管协调加强,保持去杠杆节奏适度。  

  对债市而言,我们认为正是由于M2持续低迷,所以央行增加公开市场投放,以流动性保持宽松。在阶段性渐进去杠杆效果显现的情况下,央行货币政策或将依旧保持温和,流动性中性偏松对债券市场有利,我们仍坚持十年期国债收益率3.2~3.6%的利率走廊。 

  具体分析详见2017年7月12日发布的《【中信固收研究2017年6月金融数据点评】剪刀差继续减少,信贷社融双双走高》报告 

  特别声明: 

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